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定增完成后，股東人數(shù)增至9人。泛鈺實驗室持有本公司59.82%股份，仍為公司控股股東。魏志剛通過余江泛美間接持有泛鈺實驗室35.71%的份額，進而間接持有泛美實驗21.36%股權(quán)，為公司實際控制人，同時擔任公司董事兼總經(jīng)理。何峰持有11.39%股份，擔任公司董事長。

公司2017年半年報顯示業(yè)績增速有所下滑，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元，同比增長26.58%，營業(yè)收入0.83億元，同比下降14.76%。今年上半年業(yè)績出現(xiàn)波動的原因在于2016上半年公司由自主加工生產(chǎn)改為全部對外直接采購，原工廠的原材料清理獲得940.45萬元收入，本期沒有此項收入，另外由于本年度項目開展主要集中在下半年，而上年度同期有大項目在期初完工結(jié)轉(zhuǎn)收入,故同比收入減少。值得注意的是，報告期內(nèi)雖然營收減少，但經(jīng)營性現(xiàn)金流比上年同期增加267.56萬元。

一般實驗室溫度控制23+/5℃，濕度控制65+/15%RH，對于不同實驗室要求不一樣，具體應包括如下要求：（1）實驗室應有足夠的通風換氣設備，以及實驗廢氣的排放管道，保持實驗室內(nèi)的空氣新鮮潔凈；（2）實驗室應配備冰柜用以保存樣品和試劑；（3）實驗室應配備保險柜用以保存劇毒物品；（4）對實驗室內(nèi)部不同功能的區(qū)域，尤其是進行具有高毒性和“三致效應”的環(huán)境污染物分析場所，應進行分隔并設置明顯的標志加以區(qū)分；（5）對進入不同區(qū)域的人員、設備和分析項目存在干擾的情況進行控制，如使用警示標識或門禁，以避免實驗室環(huán)境發(fā)生交叉或外來干擾。另外，實驗室對降噪、防塵、防震、防腐蝕、采光條件也有一定要求。

2013年，同濟大學劉東博士等人在《<無風管自凈型排風柜>標準的制定及解讀》文章中指出，“美國、瑞典、英國流行病學研究結(jié)果表明，化學工作者，尤其是實驗室工作人員的死亡率高于社會一般人群，美國職業(yè)安全與衛(wèi)生管理局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，實驗室人員壽命比正常人的壽命要少10年?！?/span>

為規(guī)范我國實驗環(huán)境，我國設定了專業(yè)的實驗室環(huán)境認證機構(gòu)：中國合格評定國家認可委員會(China National Accreditation Service for Conformity Assessment，CNAS)，它是根據(jù)《中華人民共和國認證認可條例》的規(guī)定，由國家認證認可監(jiān)督管理委員會批準設立并授權(quán)的國家認可機構(gòu)，統(tǒng)一負責對認證機構(gòu)、實驗室和檢查機構(gòu)等相關(guān)機構(gòu)的認可工作。

ISO17025是實驗室認可服務的國際標準，目前最新版本是2005年5月發(fā)布的，全稱是ISO/IEC17025:2005-5-15《檢測和校準實驗室能力的通用要求》。ISO17025標準是由國際標準化組織ISO/CASCO（國際標準化組織/合格評定委員會）制定的實驗室管理標準，該標準的前身是ISO/IEC導則25:1990《校準和檢測實驗室能力的要求》。國際上對實驗室認可進行管理的組織是“國際實驗室認可合作組織（ILAC）”，由包括中國實驗室國家認可委員會（CNACL）在內(nèi)的44個實驗室認可機構(gòu)參加。

第一類是政府部門，如食品藥品監(jiān)督管理局、公安系統(tǒng)、環(huán)保部門、商品質(zhì)量監(jiān)督管理等，需要建立實驗室從事系統(tǒng)所轄范圍的檢驗工作；

第二類是事業(yè)單位，包括高校、醫(yī)院、科研單位，進行教學和科研工作；

第三類是企業(yè)單位，如食品藥品企業(yè)、生物企業(yè)、油化企業(yè)、電子元器件企業(yè)等，需要實驗室進行技術(shù)研發(fā)，下游應用的不斷深入和拓展帶動著實驗室裝備行業(yè)的發(fā)展。

隨著科學技術(shù)創(chuàng)新日益受到政府和企業(yè)的重視，國家加大對食品安全、環(huán)境保護、檢驗檢疫等領域的投入，實驗室的數(shù)量在不斷增加。此外，現(xiàn)代化實驗室對安全、環(huán)保、節(jié)能、前瞻性的要求越來越高，一些運行時間較長的實驗檢測機構(gòu)由于現(xiàn)有條件無法滿足越來越高的要求，也有較為迫切的更換升級需求。新增需求和更新需求的雙重驅(qū)動使得實驗室建設行業(yè)發(fā)展空間巨大。

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2016年我國用于科研的建筑面積達到1750萬平方米，據(jù)行業(yè)調(diào)查統(tǒng)計，每平方米實驗室建設費用大約為8000-14000元/m2，因此，實驗室建設細分領域的潛在市場達到約1400-2450億元，每年保持10%左右的增長速度。但是大部分企業(yè)、學校、科研機構(gòu)等研發(fā)場所對實驗室標準要求較低，通過普通建筑商施工與從設備商購買設備的方式完成實驗室建設建設。而政府檢驗機構(gòu)及高級實驗室等場所對實驗室要求較高，因此成為現(xiàn)階段專業(yè)化的實驗室建設公司的主要客戶。我國實驗室建設行業(yè)尚處于發(fā)展初期，規(guī)?；膶I(yè)化實驗室建設公司僅僅在5家左右，行業(yè)滲透率不到1%。

近幾年，食品、藥品安全和環(huán)境問題不斷涌現(xiàn)，各地方原有實驗室已不能滿足檢測、監(jiān)管需要，實驗室急需大量新建、升級，各級政府部門將繼續(xù)重點投入相關(guān)領域監(jiān)測能力建設，帶動對實驗室裝備及配套服務的需求。

隨著民眾健康意識的提升，國家領導人提出“大健康”理念，國家已經(jīng)把醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展提到了戰(zhàn)略性的高度。受益于醫(yī)療改革，尤其是分級診療政策的出臺，我國各級疾控中心的建設得到加強，基層醫(yī)療機構(gòu)配套設施也迅速完善?；A設施尚未完善的基層衛(wèi)生事業(yè)單位和疾控中心將通過新建和改造各類實驗室，拉動對實驗室建設的需求。截至2017年4月底，全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)達98.7萬個，與2016年4月底比較，醫(yī)院增加1406個，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)增加4900個，疾病預防控制中心增加6個。伴隨著上述醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量的快速增長，作為其不可或缺的重要配套設施——醫(yī)學實驗室的數(shù)量也會持續(xù)增長。

隨著國家對科研教育發(fā)展的重視程度不斷提高，推動實驗教學和實驗室建設已成為高校及科研院所發(fā)展的重中之重。實驗室作為辦學的必要條件之一，在一定程度上反映了學校及科研院所的教學質(zhì)量、科研水平和管理水平，成為學校實力的標志。隨著高校實驗室建設投入經(jīng)費增多，也將帶動對實驗室產(chǎn)品和服務的需求。

國家產(chǎn)業(yè)政策是推動行業(yè)發(fā)展的重要因素。我國將繼續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促使企業(yè)更加重視產(chǎn)品研究開發(fā)。據(jù)國家科技部統(tǒng)計，2015年，全國開展R&D活動的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共7.4萬個，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的19.2%，比上年提高了2.3個百分點；擁有研發(fā)機構(gòu)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共5.3萬個，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的13.8%，比上年增加了1.2個百分點。生物制藥、電子、芯片等高科技企業(yè)近年來由于技術(shù)不斷更新，對實驗室的要求也越來越高，實驗室行業(yè)將因此取得更大的市場空間。

與家庭裝修相似，實驗室建設行業(yè)主要涉及實驗室建設工程建設與實驗室特殊設備及家具。國內(nèi)有能力、有資質(zhì)進行裝修工程建設的企業(yè)很多且實力雄厚，但是由于實驗室的特殊性，對技術(shù)性要求較高的實驗室建設項目一般需要由專業(yè)性的實驗室建設公司完成；另外還有很多實驗室設備公司向?qū)嶒炇倚枨蠓焦獙Ｓ脙x器設備和家具。國外巨頭如賽默飛、安捷倫、默克、島津等知名跨國公司擁有良好的品牌知名度，主要為生命科學和化學領域提供高端分析測量儀器、試劑等實驗室用品，不直接進入系統(tǒng)化裝修工程，而泛美實驗主營實驗室建設和家具，與上述國外公司無直接競爭關(guān)系。

大中型裝修公司具備建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級等資質(zhì)，項目資源多，資金、規(guī)模實力強，但是缺乏專業(yè)的實驗室建設能力，通常在獲得整體大項目承包資格后要再分包給各模塊專業(yè)公司?？偝邪b修公司需要對不同模塊的施工公司進行監(jiān)管、協(xié)調(diào)、驗收，程序較繁瑣，且難以保證后續(xù)維護質(zhì)量。

專業(yè)型實驗室裝備公司通常具備較強研發(fā)能力，實驗室子系統(tǒng)設備產(chǎn)品競爭力強，但沒有在項目工程方面積累大量經(jīng)驗，對實驗室整體系統(tǒng)的理解不如泛美這類一體化施工企業(yè)。所以在競標大中型整體工程項目時，能覆蓋上游設計采購、中游安裝施工、下游維護全產(chǎn)業(yè)鏈的實驗室一體化建設公司會更有競爭力，實驗室裝備公司更多是作為設備供應商進入項目。

中國企業(yè)自行研發(fā)的中高檔實驗室設備及裝備，正從產(chǎn)品的基本性能和功能上不斷與國外產(chǎn)品接近。

總的來說，實驗室建設行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，存在進入門檻較低、產(chǎn)業(yè)集中度較低的特征，行業(yè)內(nèi)有大量低端的設備公司、施工公司，這些公司產(chǎn)品同質(zhì)化程度高、規(guī)模小、服務區(qū)域較小，技術(shù)升級和資質(zhì)經(jīng)驗是企業(yè)提高核心競爭力的關(guān)鍵所在。

安徽華盛科技控股股份有限公司（華盛控股430686.OC）主營業(yè)務是智慧實驗室整體解決方案，包括研發(fā)、生產(chǎn)、銷售實驗室成套裝備、實驗室智能控制系統(tǒng)和提供實驗室的整體規(guī)劃設計、工程、裝修裝飾、系統(tǒng)安裝，并為客戶提供實驗室維護等服務。核心產(chǎn)品包括實驗室成套裝備、CIT實驗室智能控制中心和下轄的智能通風、恒溫恒濕、空氣凈化等九大控制系統(tǒng)。

武漢科貝科技股份有限公司（科貝科技838775.OC）是實驗室綜合系統(tǒng)技術(shù)服務集成商和整體解決方案的服務商,同時兼營激光設備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司目前擁有的經(jīng)營資質(zhì)有：電子與智能化工程專業(yè)承包一級、機電安裝工程專業(yè)承包一級、裝修裝飾工程專業(yè)承包一級、建筑裝飾工程設計專項乙級、建筑工程總承包三級。按細分業(yè)務劃分，實驗室安裝收入占總營收比重為68.52%，毛利率32.87%。

鄭州瑞孚凈化股份有限公司（瑞孚凈化836087.OC）為醫(yī)療凈化行業(yè)中的供應商，通過提供凈化工程設計與施工服務，銷售自主研發(fā)、生產(chǎn)的凈化設備及實驗室裝備實現(xiàn)收入和盈利。

深圳市尚榮醫(yī)療股份有限公司（尚榮醫(yī)療002551.SZ）主營業(yè)務為提供現(xiàn)代化醫(yī)院建設整體解決方案，具體包括醫(yī)院整體建設、醫(yī)療器械產(chǎn)銷和醫(yī)院后勤管理服務三大業(yè)務板塊,是中國醫(yī)院建設及醫(yī)療專業(yè)工程行業(yè)的領先者按細分業(yè)務劃分，醫(yī)療專業(yè)工程、建造工程、設計服務的收入占總營收比重分別為23.08%、12.67%、1.22%，毛利率分別為30.02%、12.41%、66.89%。

珠海市藍海之略醫(yī)療股份有限公司（藍海之略834818.OC）主要通過向醫(yī)院客戶提供學科建設整體解決方案，實現(xiàn)醫(yī)療服務和醫(yī)療設備的銷售。其服務模式為向縣級公立醫(yī)院同時輸入“資金、設備、技術(shù)、運營、人文”五大要素，對醫(yī)院科室進行改造、新建、重建，并提供運營、人文等增值服務，從而實現(xiàn)“醫(yī)療技術(shù)能力”、“運營管理能力”的同步提升。

由于項目工期長且款項結(jié)算周期較長，實驗室建設企業(yè)的應收賬款普遍較高。通過比較各公司應收賬款結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，泛美實驗的應收賬款占比較低，且以1年以下為主，說明泛美實驗的營收質(zhì)量較高，發(fā)生壞賬的風險低。

在實驗室建設過程中，泛美實驗在實驗室建設方案階段，已通過專業(yè)技術(shù)團隊進入項目。技術(shù)團隊在前期與客戶溝通階段快速準確把握客戶需求，現(xiàn)場勘察實驗環(huán)境、制定預算，能在較短時間內(nèi)輸出完備一體化解決方案，服務效率較高。有實力的專業(yè)的技術(shù)團隊對實驗室系統(tǒng)工程的各環(huán)節(jié)理解更深，后續(xù)施工效果與一體化解決方案的匹配度往往會更高。

鑒于前期設計環(huán)節(jié)的重要作用，泛美實驗打造了全國領先的實驗室設計實力，包括擁有建筑裝飾工程設計專項甲級、特別是擁60多人的技術(shù)團隊，在行業(yè)內(nèi)屬于規(guī)模最大、設計能力最強的團隊之一，絕大部分同行公司擁有的設計團隊規(guī)?；驹?0人以下。

泛美實驗是國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括實驗室系統(tǒng)及實驗室設備。公司對產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)高度重視，設計部負責對新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)工作，根據(jù)客戶需求開展設計研發(fā)工作，對公司已有產(chǎn)品的進行優(yōu)化和完善，并對市場上先進技術(shù)、應用等新動向的跟蹤研究。截至2017年6月，公司擁有13個專利，其中有2個發(fā)明專利、9個實用新型專利。其中一站式實驗室控制系統(tǒng)、一種實驗室變風量通風柜控制系統(tǒng)等核心專利技術(shù)在行業(yè)中具備較強競爭優(yōu)勢。

公司主要提供的服務是實驗室智能系統(tǒng)工程的一體化服務，公司的實驗室智能系統(tǒng)主要由各子系統(tǒng)構(gòu)成，如下圖所示：

泛美按照標準化的設計和施工流程、規(guī)范化的運作提供的高度可靠的實驗室整體解決方案服務?！罢w解決方案”由實驗室建筑規(guī)劃布局、裝修系統(tǒng)、凈化空調(diào)、VAV通風、給排水、環(huán)保處理系統(tǒng)、特殊供氣、電氣工程、自動化監(jiān)控系統(tǒng)、實驗室家具和配套輔助設備的設計、施工出圖、造價咨詢服務等部分組成。

由于前期實驗室系統(tǒng)建設、裝修的一體化及專業(yè)化，實驗室后期運營及維護環(huán)節(jié)需要公司提供長期服務，而一站式服務模式將對公司競標和接獲訂單也起到實質(zhì)性幫助作用。

建筑裝修資質(zhì)級別、實驗室建設項目經(jīng)驗直接關(guān)系到實驗室建設的品質(zhì)高低。除一級裝修資質(zhì)外，泛美實驗擁有一級注冊建造師數(shù)量多達10人，施工團隊中總的施工管理人員超過30人，具備10年以上施工管理經(jīng)歷的核心人員超過10人，完工的實驗室項目數(shù)量達到數(shù)百個，泛美實驗的上述每一項指標均領先細分行業(yè)內(nèi)大部分對手，構(gòu)成泛美實驗的核心競爭力。

根據(jù)工程的需要，泛美將部分工程分包給其他有資質(zhì)的公司。分包業(yè)務主要為勞務分包。勞務分包是公司出于人員管理、成本等方面的考慮，將基礎性工作如木工、油漆工、泥水工等外包給具有資質(zhì)的公司。

對于銷售類產(chǎn)品（實驗室家具和設備）和工程用料，公司由自主加工生產(chǎn)改為全部對外直接采購，采購部負責物料的采購及管理。泛美采取“專利+設計”模式，即先通過研發(fā)取得部分實驗室設備的發(fā)明專利、實用新型專利等專利，自身僅負責設計，再將生產(chǎn)外包給其它設備廠商，公司節(jié)省了機器設備折舊、人員工資、房租水電等成本開支，且直接對外采購可享受供應商規(guī)模經(jīng)濟紅利，導致銷售類產(chǎn)品毛利較以往大幅提升。

公司2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.55億元、1.25億元、2.18億元，后兩年分別保持126.06%、74.72%的穩(wěn)定高速同比增長速度。公司2014-2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為-0.02億元、0.16億元和0.45億元，后兩年同比增長率分別為1049.08%和178.25%。

得益于公司獲取訂單能力的增強及行業(yè)的快速發(fā)展，并考慮到公司毛利率的提升及體量的增大，我們看好未來公司將會保持相對比較穩(wěn)定的增長。不考慮并購及后續(xù)股權(quán)激勵，預計2017-2019年營業(yè)收入2.27、2.82以及3.49億元，分別總比增長3.68%，24.62%以及23.63%，2017-2019年歸母凈利潤分別為0.56、0.69以及0.98億元，分別總比增長25.04%、22.08%以及41.63%，對應EPS分別為1.05、1.28以及1.82。

對標處于相同行業(yè)的尚榮醫(yī)療（002551.SZ）、藍海之略（834818.OC），考慮泛美實驗在行業(yè)中的地位及三板流動性，給予泛美實驗20倍PE，對應合理價格為21.00元/股。

行業(yè)競爭加劇風險：

隨著行業(yè)和市場需求的快速發(fā)展，現(xiàn)有競爭對手的技術(shù)水平和服務能力不斷提高，同時潛在進入者將增多，未來行業(yè)內(nèi)可能面臨激烈的市場競爭，若公司不能保持在技術(shù)、人才方面的優(yōu)勢，將面臨利潤和市場地位下降的風險。

營運資金不足風險：

工程行業(yè)對營運資金要求很高，采購設備需要預付款、施工需要墊付前期費用，可能導致公司資金鏈緊張。營運資金不足會影響公司的訂單消化能力。

應收賬款回收風險：

大中型項目工期長且款項結(jié)算周期較長，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，應收賬款呈現(xiàn)遞增趨勢，若催收不力或控制不當，則可能產(chǎn)生壞賬損失的風險。